四川大决策投顾 摘要：出版行业的投资逻辑主要基于其长期稳定的业绩增长、数字化转型带来的新机遇、以及政策支持下的市场扩张，出版板块经历过前期调整后，目前板块内头部公司2024年PE仅处于8-10倍，安全边际明显，且拥有高股息率优势，具备较高的配置性价比。

　　图书出版行业是一个涉及内容创作、编辑加工、印刷复制、发行销售等环节的文化产业，主要包括图书、期刊、报纸、音像制品、电子出版物等产品的生产和发行。它在传播知识、传承文化、促进社会发展等方面发挥着重要作用。

　　出版业包含整个出版产业链，即“编——印——发——供”四个环节，主要可以分为内容生产策划，纸质产品印刷出版，总发与批发和零售四个环节，涵盖从上游的作者、纸张、油墨供应商，到下游的实体书店和个人等，每个环节均具有较为独立的商业体系。在我国，图书的生产成本约为定价码洋的40%~50%，一般销售给发行商的折扣为60%~70%，出版行业的平均利润率一般为15%~25%，其中出版环节占全行业利润额的70%以上。

　　从各环节参与者看，国企为主，但民企仍具备一定优势。一方面，由于行政壁垒存在，出版环节及教材教辅发行仅由国有企业参与；另一方面，民企主要切入上游图书策划与发行环节。

　　根据国家广播电视总局及国家新闻出版署数据，2017-2021 年全国图书零售金额持续向上，2021 年图书零售金额达 1,285.1 亿元，4 年 CAGR 达 10.9%。从量价角度分析图书零售金额，2021 年图书零售数量达 91.1 亿册，伴随新书出版效率提升上升明显，4 年 CAGR 达 6.7%，图书零售平均单价为 14.1 元，4 年 CAGR达 3.9%，数量及价格端持续抬升驱动零售额规模增长。

　　出版行业因属于高意识形态领域，根据《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定》，行业内企业国有资本控股需达51%以上，国有属性的要求决定了行业整体竞争格局为国有综合出版集团为主、民营为辅，市场格局稳定，其中中央出版集团包括以专业及大众出版为定位的中国出版等，地方出版集团包括凤凰传媒、山东出版等，民营出版包括新经典、果麦文化等。地方国企出版集团如南方传媒因具备区域资源优势，营收体量较大且增速稳定，2022 年营收达 90.5 亿元，4 年 CAGR 达 12.8%。

　　2023年，出版行业营收1,490.7亿元半岛bd体育，同比增长3.9%；归母净利润196.2亿元，同比增长26.5%，归母净利润提升明显主要因税收政策变化带来一次性非经常性损益。分季度来看，2024Q1行业营收329.3亿元，同比增长0.6%；归母净利润25.1亿元，同比减少27.7%，营收及利润在税收政策变化带来所得税费用增加叠加一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但教材教辅发挥主基石作用，营收依然保持正向增长。我们认为，出版市场景气度尤其是一般图书景气度后续有望随着步入Q2图书促销活动密集期逐步回暖。

　　出版行业估值低于板块平均水平，市场震荡凸显其较强Alpha属性。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2024Q1出版板块PE（TTM）仅为15.8X，PS（TTM）仅为2.1X，具备较高配置性价比半岛bd体育。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性跑出较强相对收益，其2024Q1收益率达10.2%位列传媒板块第一。

　　出版行业的投资逻辑主要基于其长期稳定的业绩增长、数字化转型带来的新机遇、以及政策支持下的市场扩张。以下是对出版行业投资逻辑的详细梳理：

　　①长期投资价值：地方国有出版上市公司依托自身优势巩固主业，业绩短期增长有较强确定性，中长期多元化教育服务转型升级和外延并购将打开空间。

　　②数字化转型：AI技术在图书策划制作中的应用，提高图片产出效率和文本生成效率，有望打开行业第二成长曲线。

　　③政策支持：国家教育数字化战略行动，推动教育发展新赛道新动能新形态，为出版行业带来新的增长点。

　　出版板块经历过前期调整后，目前板块内头部公司2024年PE仅处于8-10倍，安全边际明显，且拥有高股息率优势，具备较高的配置性价比。相关个股：

　　（2）教育数字化布局领先，垂类内容位居前列，预计边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、山东出版、凤凰传媒、中文传媒、中南传媒、皖新传媒、中信出版、中国科传。

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